路路通的世界

《前言》

這篇可能是賣瓜仔第一次在部落格寫電信股，之前為何不寫？因為並不覺得有什麼特別想寫的，當然，賣瓜仔相信大部分的投資者相較於其它種類的標的反而喜歡看這種文章，一個很大的原因是因為它們太熱門了，很多不想把錢放銀行領那種低得可憐的利息的人，進到風險較高的股市最優先的選擇應該是電信股，大多數撰文寫電信股的人喜歡寫電信三雄(3045 台灣大、2412 中華電、4904 遠傳)的比較，如果你喜歡看那種文章google找一下很多，賣瓜仔之所以不寫是因為寫標的比較要插入很多數據跟表格、開很多分頁，而且我只是剛好看到一個比較吸引我的點才寫的，所以不是重點(就這篇文章而言)的部分我會快速帶過。

P.S. 以下數據若除不盡皆四捨五入求至小數第二位！

《主文》

以上一口氣從財報狗網站截了很多圖表、數據，因為這不是我要講的重點(但有值得你參考的地方)，我想快速帶過。

所有的圖表/數據區間都是2012~2019年，可以發現火車頭-營收呈現逐年緩慢成長的趨勢；但毛利率走勢卻逐年下降，從第一年(2012年)到最後一年(2019年)，幾乎是相差了10%；營業費用率控制得相當好，甚至是呈現最好的逐年下降態勢；業外損益佔稅前淨利比都介於-9%~0%之間，本業的份量算是非常的重；稅率幾乎也都在20%以下(這沒有列圖表數據)；漏斗最下方的精華-EPS自2015年達顛峰後也是逐年往下探，到了去年(2019年)甚至跌破5元/股的關卡，直接到了4.51元/股的水準！

《小節結語》

以控制方面來說(內控)幾乎可以說是範本了，但營收往上而毛利率卻背道而馳的往下似乎說明了優勢不若以往(2018年中華電信開始的499元之亂應該是個重大的轉捩點)，就算是中間幾層的成本控制/保持得宜(營業費用率、業外、稅率)，EPS還是免不了衰退一途(更可怕的是因為還有低營業費用率的幫忙)，以下我湊著幾個條件一併來個小插曲：

這就是讓很多投資者趨之若鶩的最主要原因，不只發到滿還發到爆！賺4元/股發4元/股就是100%(發到滿)；賺4元/股發4.5元/股(發到爆)，多的就用資本公積去發 [派息在公司的股東權益方是減項]，白話點就是吃老本(不然多的0.5元/股你認為是誰給的？)。↑

2020/05/29(五)收盤價=107.5元；2020年根據2019年的稅後淨利宣布一股配息4.75元(一張=4750元)，殖利率=現金股利/股價！

如果依照公式來看，影響殖利率高低的因子有哪幾個？股息(分子)、股價(分母)！OK，那各位可以解釋一下它殖利率開始變低的可能情形嗎？

1. 股價(分母)變高所以殖利率邊低？

2. 股息(分子)變少所以殖利率邊低？

想好了嗎？應該是2.！5/29的收盤價107.5元/股其實差不多就是歷年(100元/股以上)的除息價格了，所以很明顯的是股息縮水了，沒誠意？不是吧！賣瓜仔不是都說發到爆了(2019年賺4.51元/股派息4.75元/股，股息發放率=105.32%)，它實在是一間誠意十足的企業了(對股東而言)，當然每個投資者心目中的殖利率高低原本就不盡相同，但這邊解釋的是它未來可能的趨勢/常態！若真屬實，只存電信股的迷思是否要更新一下？

這是今天引起我興趣的點：瞬間爆表的投資現金流+融資現金流！

我們先來談投資現金流：

從上列資料可以發現2020Q1投資現金流增加的部分是無形資產的特許權，理由是2020/02取得5G的相關頻段，並已全數支付30656000仟元(約300多億元的天價)。那緊接著的問題是它本身有這麼多資金嗎？

傻孩子，當然是沒有啊！2020Q1的現金及約當現金大約91.01億元，整個流動資產全部剛好差不多是那個金額！另外各位可以看到2020Q1的現金及約當現金跟前幾個單季比似乎也沒有差異很大，那付出去的300多億元究竟是從哪來的？錢不是自己的當然就是從外部籌來的。

[定義(網路)] 無擔保公司債：發行公司沒有提供特定財產作為抵押品，也無金融機構擔任保證人所發行的公司債，即以發行公司的信譽為擔保所發行的公司債。

[定義(網路)] 可轉債(Convertible Bond)是屬於可轉換有價證券的一種，允許公司債的持有人，在一定期間內依一定轉換比例，將公司債轉換成公司的普通股股票。 換言之，可轉債是公司發行普通公司債時再附加轉換選擇權。 投資人在持有公司債的同時，多了附加轉換選擇權這項權利，因此可轉換公司債的票面利率較普通公司債低。

※ 台灣大第六次無擔保普通公司債3/24完成募集發行，款券將於發行當日交付 [點擊即連結]

以公司這次(第六次)發行的無擔保普通公司債來看，最大的優點是可避免股權稀釋及股本膨脹過速。

《結語》

以目前電信股的本益比[請容許我暫用這個詞，畢竟三雄的本業都算純]來看(5/29收盤：遠傳24.3倍；中華電26.2倍；台灣大23.74倍)，可以看出都不算低了，但也表示投資者願意多付出一些成本去持有它，就拿幾個月前因為疫情弄得股市狂崩盤甚至造成鎔斷的那段期間，很多其它個股的股價腰斬都不算稀奇了，但可以看出即使電信股難免受到波及，程度上的確是相較得較有限(較抗跌)，但希望這不是構成它們受青睞的最大理由，因為有一天如果這理由消失了受影響的人可能會比你想像的多。

既來之則安之，都下定決心想進來闖一闖了，花點時間及心思想想每個環節應該是對自己比較有幫助的。

※ BGM：Susan Wong - Love Will Keep Us Alive [點擊即連結] 

※ 以上是個人自學的不專業看法，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！本人『並無提供』任何有關投資的建言，請各位斟酌使用！