路路通的世界

《問題》

許先生您好，有段時間沒有跟您提問問題了(其實對我而言，貴公司真的蠻難有很稀奇的問題了)，看了2018Q3的季報後，以下有幾個問題想請教一下^^

1. 首先還是聚焦在『毛利率』這指標，其實尚未公佈2018Q3季報時，我在估算時是把毛利率30%設為保守值(實際為29.97%)，因為我以為就算從2018/06開始每個月要提列約50萬的折舊，但其產線的整修使產線運作得更順利(稼動率提升及效能更優)；加上今年有調漲品價格，所以毛利率有望跟去年同期(32%)差不多，但實際上似乎跟我所想的稍微有出入(如果帶入的是32%，2018Q3沒意外會是貴公司上櫃以來最棒的單季成績)，我想請問的是，壓抑毛利率無法推升的最主要關鍵點是？

2. 就目前看來，貴公司還有調漲產品價格的壓力嗎？另外我查了一下截至2018/12/31的北美長纖紙漿價格為852.5美元/噸，似乎有往下掉的趨勢，如果趨勢不變對2018Q4的毛利率是否有顯著的幫助？

3. 於上次的提問(2018/08/15)，許先生有稍微跟我提到2018Q3可能會需要短期借款，看了2018Q3實際上的數字為短期借款7000萬元；一年內到期的長期借款還剩5000萬元(所以表示可能於約兩季內清償完畢？)。我用簡單的想法算一下，所有應收款項合計(約2.74億)；所有應付款項(約1億)；現金及約當現金(3800萬)；支付股息(1.26億)，雖然應收帳款授信期間為60~90天，但如果收款正常的情況下，即使沒有短期借款，營運上應該也不會出現資金缺口？

4. 由於中美貿易戰的因素，因此許多台商寧願回台設廠，因應不確定因素所造成的成本增加。貴公司截至2018/11的營收為YoY=9.23%(如果2018/12能達8500萬元，2018整年就達10億元大關了)，其實台灣目前的房市大致上來看只是比去年好但依舊偏低迷，因此營收能有所起色的主要因素跟台商回台設廠是否有一定程度上的關聯？

5. 約於11月時，在網路上看到一則新聞『歐、日當紅建材不必靠進口！ 國產建材成立全台首家輕質隔間白磚廠』。母公司國產建材實業選擇在嘉義設廠，決定成立台灣第一家輕質隔間白磚廠，預計明年4月開始量產。不知許先生是否了解這種建材？如果真的開始立產是否會跟貴公司的產品形成競爭局面？還是仍得看實際上市場的接受程度去判定？

以上5個問題，謝謝許先生的寶貴解答^^

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《主文》
* 對象：財務長 許嘉明 先生
* 時間：2018/12/11 10：36~10：58 共22分鐘

理論上你的說法是對的，但是從年初至今有幾個影響變數：

1.雖然今年有產品價格上的調整，但仍無法完全吸收自年初原物料至今的漲幅(約兩波)。
2.你還記得今年三月份營收不是破億嗎(將近1.08億元)？那部分的出貨有部分落於第2、3季初，因此價格方面還算是尚未調整的價格(出舊貨)。
3.從第3季底至目前，工程專案的交貨量比例是提高的，但工程案有個特性：量大(營收)但一樣的產品價格會被壓低點(毛利比較低點)。

綜合以上3點，我目前的毛利率就大概維持在30~31%，那你說還會不會再往上升？如果目前這個狀況不變的話，其實還是有可能的，但主要還是要看原物料價格的趨勢，至於原物料的價格來看，目前的趨勢是慢慢往下走的(就以紙漿而言)。一般而言，我現在訂的原料是約三個月後使用的，因此現在用的是3個月前訂的，依舊算是歷史高價(900美元/噸附近)，當然你在網路上查詢的價格是可以看出其趨勢的，但我們的報價基本上會比那貴一點(因為用的是加拿大的長纖紙漿而非美國漿)，其實我們目前使用的紙漿是加拿大跟智利的(雖然是混搭，當然還是以加拿大為主)，當然你問我說品質上是否真的有顯著的差異？其實也還好，但我們還是認定從當初建廠英國人用的這套紙漿。

當然你看到如果趨勢不變的話，北美長纖紙漿的價格是往下掉，其實有一個很重要的原因是中美現在在打貿易戰，因此很多地區進不去它變成有點變相降價求售其它地區。另外你提到的營收跟工程專案其實是這樣的，目前出貨給工程專案的其實是去年的案子，因為我們這行業屬於後半段的，因此工程專案會不會延遲或是如期跑，其實是比較難拿捏的，相對的，7成的經銷商是比較穩定的，因此營收7000~7500萬元/月差不多是基本盤。

至於你說目前營收有沒有因為中美打貿易戰，台商回台設廠而受惠，我想暫時來看是沒有的，因為就政府來看似乎也沒有解決缺電、人的問題(相應對的配套措施)，加上工業用地已經漲到一個算昂貴的價格，因此台商要去東南亞或回台設廠其實相對地還是有困難(等於還是在考量)，策略上可以做判斷但執行面似乎尚未明確，這可能是目前的情況啦！長期有可能趨勢是對的(分散風險)但短期尚未明朗！

我們這行業比較難以判斷月營收(7成的經銷商是比較好掌握的)，當然經銷商不會跟我說貨出給誰，但它們會屯一定的進貨量；但工程專案如果遇到下雨就不出貨了，因此變數會較多！一般而言我們會觀看兩個指標：新建案(發建照)、建物移轉棟數；另外使用執照(表示已完工)，完工之後會有後段裝修(這是屬於經銷商部分)，這些都是可能影響因素但並非絕對，因為如果建物移轉棟數是投資成分，較屬於毛胚屋，因此可能也不會裝修！

接著是你提到的借款方面，上次我們有聊到，其實公司部分一個月約有1400~1500萬元的淨現金流進來，再加上把折舊抓回來(約500多萬元)，因此一個月差不多有2000萬的淨現金流入，其實在這時間點上，一年即期的長期負債已經清償完畢了(因此2018Q4這部分就歸0了)，需要這筆短期借款的部分最主要是卡在營運週轉金方面，就向國外買原料需要提前付款；但國內授信期間為60~90天(應收帳款、票據)，中間這部分的缺口(時間差)。至於你提到的為何授信期間60~90天，後面這幾季都會有點壓底線(90天附近)，但其實還是跟之前差不多的，你可以觀察到，如果每一季的季底是假日的話(例如2018/09/30(日))，我的應收週轉天數一定會較高，就拿應收票據來說好了，其實我們已經到銀行兌現了，但因為遇假日會變成2018/10/01入帳(也就是變成2018Q4的事了)，因此這筆錢是不等於現金流入的(對2018Q3而言)，所以有時甚至會超過90天，但其實我們還沒有放款過超過90天的。另外你問到說我們有沒有呆帳過，其實很少，當然這部分我們會根據會計政策預提(可以節稅、以備不時之需)。

最後你問到母公司成立白磚廠是否會跟我們公司的產品形成競爭的局面，目前看起來應該是還好，目前台灣會使用白磚這種建材就比較大間的建設公司來說只有一間，其實你可以把白磚想成是紅磚，差別只是在於顏色、重量(它比紅磚輕很多)，至於用途上兩者(白/紅磚)是差不多的(都屬於實體牆)，因此這部分就會跟矽酸鈣板構成的簡易牆有所區別；另外我們公司的灌漿牆也算實體牆(但耐撞度、防火時效還是有差異)，兩者(矽酸鈣板、白磚)甚至是可以形成相輔相成的局面(裡面用白磚外邊貼矽酸鈣板，形成複合材)，當然市場還是有它的選擇(比如本來要用我的板子後來又改用白磚)。

其實有時財報的數字你無法解讀真實的情況(就拿你問的機台效率來說)，當然這產業無法跟電子業做比較啦(就是營收大起大落)，相對是比較平穩的。

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《後記》

其實從寫第一封MAIL(2014/09/02)給許先生至今也超過4年了，後來是以電訪形式了解，當然你問我會不會緊張，其實還是會啊！但口述所能獲得的延伸資訊會較MAIL來往的多，所以還是慢慢地改變作法去了解企業。我雖然不是專業人士(就是特地在打給企業問問題的啦)，但熱忱可能也不會輸喔！

有時候我會思索，一個人要保持數年不出狀況的紀錄已經很難了；更何況是由一群人所組成的一間企業呢？我想當然是更難的！如果在這條路(投資)我沒有獲得實質上的報酬(金錢)，那我獲得了什麼呢？很感謝許先生在這條路上給予的建議/意見，也希望他身體健康；諸事盡量順心！

※ BGM：萬芳 - 讀樂樂 [點擊即連結]

※ 賣瓜的：『我想，本分兩字筆劃很少，但要努力做好還真需要費點工！』

※ 以上是個人自學的不專業看法，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！