路路通的世界

《前言》

老實說，幾年前我對這標的融券過(這是賣瓜的第一次做融券這動作，但我也期許是最後一次)，結論是：沒有賠但得到一個非常好笑的報酬率(有興趣的可以去參考賣瓜每個月底自結的報酬率表)。

我想，喜歡這檔標的的投資人有一大半是因為被其高額的利潤所吸引，但優點往往也是致命傷！一但產品組合、產能利用率；甚至是良率問題出現狀況時，頭部的毛利率就明顯地往下掉！其實跟誰很像？軟板王：6269 台郡！

賣瓜的從以前就一直在思索一個問題(其實我現在心裡還真是這麼認定的)，兩間企業一樣一年賺5元/股(我們先假設幾乎清一色為本業賺的)，A的模式為：1+1.2+1.3+1.5；B的模式為：0.5+1.5+2+1，就股價的穩定度來看A幾乎不用說會比B來的穩定且堅實，而且最終市場會給的評價(現實點就是本益比)也是A會較高！當然應該不會有人這麼明白地寫出來，因為這是賣瓜的觀察到的而且也不是一定的答案！換言之，屬於B的企業也不是不會賺錢，但獲利狀況說白話點就是相對不穩定，就歸類上4999 鑫禾、6269 台郡其實是屬於B類型的標的！

P.S. 以下數據若除不盡皆四捨五入求至小數第二位！

※ 毛利率：可以看到極其的不穩定，強一點都可以接近4成；弱一點的大概就是2019Q1這次最明顯了！

※ 營業費用率：原本保持的程度算尚可，就2019Q1的17.48%來個驚天爆！賣瓜的看了一下細部，其實銷售、管理、研發費用也才較去年同期的2018Q多了75007000-72151000=2856000元(約286萬元)！但為何比重卻從2018Q1的14.8%提高到2019Q1的17.48%？答案：因為2019Q1的營收比2018Q1的少了487543000-429168000=58375000元(約5900萬元)！分母(營收)縮減加上分子(營業費用)又增大，所占其比重當然更吃重！

※ 營業利益率：在頭部(毛利率)不高、脖子(營業費用率)又提高的情況下，這部分說要多好看也不大可能，只剩區區的3.65%！

※ 業外損益佔稅前淨利比：

此部分數據顯示為31.42%(可想成稅前淨利100元，其中31.42元為非本業貢獻)，各位可能會誤會比重很大(看數據當然是啦)！其實『利息收入』+『外幣兌換利益淨額』+其它項目也不過為7173000元(佔銷貨收入淨額的1%)，但由於營業利益只佔貨收入淨額的3.65%(=15655000元，上圖取整顯示4%)，因此稅前淨利如果沒意外也不會多到哪去(佔銷貨收入淨額的5.32%=22828000元，上圖取整顯示5%)，因此『業外損益佔稅前淨利比』當然會顯得較為重→7173000元/22828000元*100%！

其實該企業有幾季各位可以發現『業外損益佔稅前淨利比』都蠻明顯的，以下舉三個單季：2017Q1(匯損)、2018Q1(匯損)、2018Q2(匯兌收益)！

那當然你會問賣瓜的，是否真的那麼地在意一間企業有匯兌損益的問題？我跟你說，不在意！不在意！不在意！字體一直放小不是賣瓜的答得心虛！是真的不在意，因為只要錢沒有實際兌換就『不會真的發生』，所以我當然沒那麼耿耿於懷！但是...看起來就很不舒服是真的(雖然說白話點損益表只是虛有其表)，純粹是個人潔癖！如果各位細細觀察那些匯兌損益很明顯的企業是否會因為這樣影響其股價(前提是只是單純因為匯兌問題)，我可以幾乎跟你打包票→不太可能！如果各位有興趣可以去觀察8109 博大！

※ 稅前淨利率：以上附帶過了！

※ 所得稅佔稅前淨利比：如果真的有估算該企業成績的意願可以抓30%試試看！(老實說我不會想估算，因為不準的機率太大了)

※ 稅後淨利率：就是以上濾到最後的結果(廢話 = =)！

《結論》

其實賣瓜的覺得這間企業接下來會面對一個很嚴重的問題(這是看完幾篇網路新聞的感想)：沒有新版圖的延續！如果重心只能一直擺在筆電這部分，換言之，整體的營收受到筆電市場消長的牽連是非常正相關的！其實做零組件的企業是較其他產業有本錢往不同方向去延伸的，但這關係到公司經營層的想法及主打的政策，旁邊看戲的當然也只能有興趣得看；沒興趣的轉台囉！

《延伸閱讀》

※ [2019/11/10] 《標的觀察》4999 鑫禾：知道一件事怎樣做固然重要；但更重要的是得知道不能用它去做什麼！[點擊即連結]

※ BGM：陳奕迅 - 苦瓜 [點擊即連結]

※ 賣瓜的：『你問我擁有他人不會的技能是什麼感覺！我想應該這樣說，就好比自身長出的第三隻手，可以用來挖鼻孔、拿衛生紙擦屁股、拉喜歡的女生的小辮子...等，也就是跟“正常”的兩隻手可以做的事無差別！』

※ 以上是個人自學的不專業看法，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！本人『並無提供』任何有關投資的建言，請各位斟酌使用！