路路通的世界

《主文》

其實幾年前賣瓜仔會注意到它是因為它的產品，老實說我覺得還不賴。

它2016/09/28上櫃，一開始股本=156343000元，紅框的部分是按上櫃後實際的稅後淨利/年所配發的部分(2018年的現金/股票是按照2017年的稅後淨利去決定配多少的)，接下來的每一年幾乎都是現金+股票這樣發配，基本上如果原本一間還算中規中矩的企業做了這個舉動我第一個會想到它可能有重大的投資要進行。

那的確它的資本支出也在2018年達到了巔峰(約3.4億元)，以一間一開始股本只有156343000元的小隻馬來說的確是非常的龐大，那也能理解自那年後的配息政策都是現金+股票(而且是配股票>現金)，另一方面各位也可以看到2019、2020年的折舊開始變為以往幾年的兩倍之多，當然就以2020年的折舊負擔比來看=9910000元/508709000元*100%=約1.948%，其實還算是輕盈的，但大失血(現金流出)是事實，所以對於傾向配現金(股息)的投資者可能就比較不對味。

在大失血的時候當然需要向外求援，其實在2018Q4當期的負債狀況[30000000元(短期借款)+228311000元(長期負債)]就可以看出頗為嚴峻的，直至最新的2020Q4也尚存在195076000元的長期負債，所以可以較大膽的推斷往後幾年可能還是維持這種配息政策(少部分的現金+大部分的股票)。[2020Q4的長短期金融負債比約30.06%]

那你說會存在什麼問題嗎？

賣瓜仔把四個截下來的圖表數據整合成自己的想法給各位參考。

其實它算是蠻專於本業的公司(就數據來看是如此)，在2019年營收達到了巔峰(=571669000元)但EPS卻輸給了營收=495797000元的2018年，請把焦點聚在稅後淨利率，2018年的稅後淨利率=13.2%；2019年則為11.21%；2018年的業外損益佔稅前淨利比=16.68%；2019年則為-3.19%，2018年的確有還不錯的業外挹注，為了以較為公平的數據做比較賣瓜仔把2018年的業外整個去掉(就是讓稅前淨利率=營業利益率)，所以假設後的2018年稅前淨利率=13.92%，當年實際的所得稅佔稅前淨利比=20.98%，故稅後淨利率=13.92%*(1-20.98%)=10.999584%，湊整就大概剛好11%，所以若以本業的立場來看其實2018年的稅後淨利率是較2019年為弱的(2019年的業外損益佔稅前淨利比=-3.19%已經很貼近0%了所以我就不吹毛求疵抓到0%)。

OK！那既然2019年的營收跟稅後淨利率都達到了巔峰為何2019年的EPS(=3.42元/股)還是輸給了2018年(4.19元/股)？這就是配股票後的最大後遺症(盈餘增長速度跟不上股本膨脹速度)，2018年的計算EPS的股本是156343000元；2019年則為187612000元，整整大了2成(就是盈餘增資的部分)。

2020年就更慘了，其實稅後淨利率也沒有太衰退到；營收YoY=508709000元-571669000元/571669000元*100%=約-11.01%，其實差不多就衰退1成，但EPS呢？2019年=3.42元/股；2020年則為2.52元/股，EPS YoY=2.52-3.42/3.42*100%=-26.32%，造成營收跟EPS衰退不同調最主要的原因在於2020年的股本是以215754000元計算，換言之又較2019年的股本增加1.5成(還是盈餘增資)，2021年配息政策(根據2020年的稅後淨利做決定)→0.5元現金+1.6元股票(尚未宣布日期/未實現)，換言之2021年的股本會變成215754000元*1.16=250274640元，若2021年整年的稅後淨利賺得跟2020年差不多的假設下EPS注定還是衰退一途啊！

《結語》

配股(盈餘增資)不是壞事，但舉凡大部分的事其實都是雙面刃，其實大部分的標的都可以由配息政策回推其它可能的情況(是否需要留更多的錢做更重大的投資？發好發滿是否成長力不足/既有的固定資產已夠使用？...等)，各位其實可以學著回推看看。

在我看來學財報最大的用處是：防止踩雷！！！

或許你會覺得很掃興或是CP值不高(你本來可能會以為我說賺取最大的報酬率)，但賣瓜仔這可不是老王賣瓜啊！

以目前這種大環境的氛圍其實很多不太懂財報(甚至只靠損益表打天下的)人報酬率都遠高於我這位不才的瓜農(這也是事實)，但也不要因此感嘆財報無用，很有用的啦！做每個決定前把可以連結或是可能的狀況模擬試算一遍，沒問題就下好離手，僅是如此別無它法！

※ BGM：郭富城 - 查無此人 [點擊即連結] 

※ 以上是個人自學的不專業看法，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！本人『並無提供』任何有關投資的建言，請各位斟酌使用！