路路通的世界

《前言》

一直以來，類似3036 文曄這種產業(電子通路商)的標的其實並不太會引起賣瓜的興趣(我先聲明，我並非看不起這產業，只是單純對於利潤微薄的標的較不感興趣)。但話說回來，既然這麼的不感興趣怎麼標題會下得如此露骨(我如果這樣跟我老婆說，厚臉皮的我自己可能會臉紅呢！)？因為它簡直就是我心目中的模範生啊！

唉唉唉~！怎麼才剛要開始打文章就長嘆了？因為當腦子想到這檔標的時賣瓜仔就知道不妙了，因為會天馬行空的帶出一些假設，所以可能會花不少時間去想像及琢磨，但那又如何，畢竟這是少數能讓賣瓜的擁有成就感的事情(還有種瓜/採瓜啦)！

P.S. 以下數據若除不盡皆四捨五入求至小數第二位！

《主文》

↑ 以股本(=58.66億元)來看嚴然算是個中型股本標的；股利政策主打連續21年配發股利，配息是一定的但配股就非常態了！

↑ 以近期的營收力道來看算還蠻有力道的，2019年的1~5月營收約為235億元/月！

↑ 賣瓜的故意把時間調整為8年而且是以單季為主，這樣較能看出整體的利潤走勢，當然連賣瓜的這種近視接近千度的都看得出來風向似乎不對，簡單做個計算好了→毛利率由6%降為3%；一季3個月營收=235*3=705億元；假設後面都不變的情況下，若在毛利率為3%時的利潤要維持在毛利率為6%的狀態，需要705億元*6%/3%=1410億元。換言之，毛利率往下掉3%的代價就是營收要增加整整一倍之多(若是要維持在毛利率=6%時的毛利)，在參照營收力道表你就會發現根本是不可能的事！

↑ 接著我們看到營業費用率的部分，其實各位可以發現一件很有趣的事：走勢似乎跟毛利率一致！老實說，這並非一定如此的，賣瓜的看過很多企業及時毛利率開始衰退，營業費用率也紋風不動的處在一個水準，基本上較少遇到下降的，換言之，同步下降的營業費用率幫了最終的EPS一個大忙(至少延緩了表面上的衰退速度)，從3.5%下降到將近剩1.5%/季，營收大也是非常可觀的啊！

↑ 在業外損益佔稅前淨利比的方面，近期的走勢彷如一位瀕臨癌末的病患般慘烈，不知道各位會不會好奇8年來為何總是負值，處於正值的單季五支手指頭就可以算出了，賣瓜截取了2019Q1的合併財務報告暨會計師核閱報告給各位參考↓

↑ 可以看到『營業外收入及支出』的組成物為『其他收入』、『其他利益及損失』、『財務成本』，而當中最大宗的項目為『財務成本』！光是銀行借款的利息費用就達約2.67億元！意外嗎？當然不意外，賣瓜的再列出該企業2019Q1的負債給各位看一下↓ (註：至於應收帳款讓售是啥，請點擊)

金融負債除非償還，否則永遠不會隨著營業額減少而降低，更慘的是還得負擔利息。另外，如果利率提高，金融負債金額過高的公司的獲利會受到嚴重的侵蝕。各位可以把以上四個紫色框的部分相加/總資產*100%=35.03%，高嗎？不算低，但伴隨著逐季銳減的利潤，讓這擔子更沉重了！因此舉債經營真的可謂之雙面刃啊！這句話一點都不為過！

↑ 再來看到現金流量表，這表是當初我一看就喜歡上它的原因：喜歡跟人家唱反調！營業現金流+投資現金流=自由現金流→-+-=超級-！正常的企業沒意外多呈現++-=+，該企業光是8年期的自由現金流就流出15555023000元(約156億元)，以該企業目前的股本(=5576106000元)來看，等於8年間就流出15555023000/5576106000=2.79個股本。那各位可能又好奇了(其實從頭到尾只有賣瓜的會好奇= =)，2012~2019年(對應的稅後淨利為2011~2018年)這8年期間，若一直持有一張股票，共可領20460元，如果該企業真的事常在為錢愁到底怎麼發出這些股息？各位請再看到紅色的融資現金流，8年期共舉債18339850000元，約為18339850000/5576106000=3.29個股本，在你(如果你是股東)高高興興地讚嘆該企業為對待股東不錯的高殖利率企業的同時，你可知鈔票的另一頭(該企業)可是想努力地加緊拇指及食指的力道看能不能留住那張鈔票的嗎？當然高額的舉債也讓該企業付出不小的代價：萎靡的股價！

↑ 擁有這種成績的企業目前的股價竟然只有區區的39.15元/股(2019/06/17收盤價)；目前本益比=39.15/1.12+1.79+1.06+0.67=8.44倍；目前殖利率=2.36/39.15*100%=6.03%；喔對了！還有一開始提及的強勁營收力道！股價委屈嗎？當然委屈啊(你想太多了= =)！當然如果你傻傻地領了8年你是不會吃虧的啦！然後呢？對啊~我想這就是所謂的存股(存骨)吧！可不是嗎？

[2019/06/17 23：31補充]

當然，不知道各位會不會好奇(抱歉我只能這樣問= =)，在毛利率逐季往下的同時怎麼EPS反而是變大？當然跟業外無關(因為業外對它而言是豬隊友)，不用猜了，答案在營收 ↓

《結語》

你現在知道為何我那麼愛它了吧！當然，我希望各位別以這種方式去愛自己，因為對賣瓜的而言，它真的是位不折不扣的『模犯生』喔！

※ BGM：巫啟賢 - 你是我的唯一

※ 賣瓜的：『一直以來，我們避而不提及的才是真的問題！』

※ 以上是個人自學的不專業看法，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！本人『並無提供』任何有關投資的建言，請各位斟酌使用！