路路通的世界

《參考文章》

※ 投資汽車相關個股，常見的 OEM、OES 與 AM 是什麼？ [點擊即連結]

《前言》

其實台灣很多企業在世界各種產業的供應鏈上扮演著舉足輕重的角色！就拿這篇文章的兩位主角：1521 大億(股本=7.623億元)、6605 帝寶(股本=16.58億元)來說，在世界級的汽車大廠中都可以端見它們的身影！前者走OEM(Original Equipment Manufacturer，原始設備生產商)路線、後者則是主攻AM(Aftermarket，售後服務)市場；前者由於零件單價高因此毛利較低；後者反之。其實很多台灣汽車產業相關的問題在參考文章當中都交代得很詳細，賣瓜仔就不特別涉入產業分析的地盤(老實說賣瓜的也寫不出甚麼特別的產業分析啦)，有興趣的可以點擊參考！

不談產業分析談什麼？就簡單地用看得到的數據談一下這兩間企業的近況吧！

P.S. 以下數據若除不盡皆四捨五入求至小數第二位！

《主文》

※ 毛利率：這部分倒也不消多說，有眼睛的都看得出來主攻AM的6605 帝寶比較高，但若以看長遠的角度切入，我們要看得反而是『穩定度』的續航力！當然以兩間企業的近10季毛利率消長來論，1521 大億為16.65%；6605 帝寶=25.94%，若兩間企業都取近10季最低值來跟近10季均值做個比較，1521 大億為-17.9%(2018Q3)；6605 帝寶則為-10.56%(2017Q4)，嚴格上來說6605 帝寶在這關卡是略勝一籌；但其實1521 大億也不差到哪去啦！但不可否認的是整體車市環境衰退其實做OEM的比較吃虧，AM市場甚至還可能因此受惠呢！↑

※ 營業費用率：應該有人會好奇為何賣瓜仔這邊只用近7季的數據，這部分我需澄清一下，因為Goodinfo的編排一個頁面就是這樣而不是我有選擇性的挑；當然我知道大部分的人都是視覺性的動物，所以還是花點時間從財報狗截了走勢圖(近8年)過來！

基本上賣瓜仔覺得這兩間企業大部分的單季營業費用率都保持得尚可，但比較需要注意的可能是6605 帝寶這部分，可以看到它近幾季有逐季遞增的趨勢，其實最主要是它後面幾季的營業費用呈現明顯上升；2019Q2更顯明顯則是因為營收(=36.88億元)也是自2015Q3之後首度明顯的衰退(單季)，在營業費用增(分子大)而營收衰退(分母小)的情況下讓營業費用率更顯得墊高！↑

※ 營業利益率：其實一直一來6605 帝寶這部分一直都高於1521 大億，但從2017Q2之後的情況變成了幾乎不相上下，如果帝寶在繼續衰敗下去可能會呈反向跑。當然我們不能就單1~2季的狀況去定論些甚麼事實，但數據呈現給投資者的訊息，投資者本來就應該自己加以連結及警惕，有時等你認為大致底定時其實股價早就上升/下降好一大段了！↑

※ 業外損益佔稅前淨利比：賣瓜仔個以它們近幾季較明顯的單季做說明。首先看到1521 大億的部分，2018Q3的業外損益佔稅前淨利比為33.54%，其中紅色框起來的三個部分是比較主要的，就拿權利金收入+支出(=21883000元)來看，佔當季的稅前淨利=21883000%/52881000元*100%=41.38%，幾乎佔了4成左右，匯兌損益對它的業外影響反而不是最主要的。接著來說6605 帝寶，2019Q2的業外損益佔稅前淨利比為-54.32%，我們來看它是如何產生的，一樣看到紅框的部分，其實不難發現它的『其它收入』佔稅前淨利比的比重算不小，就拿2019Q2這季來說就佔了48398000元/145221000元*100=33.33%，就算扣掉下個紅框的『淨外幣兌換損失』(=-19255000元)也還有29143000元，依舊佔了稅前淨利29143000元/145221000元*100=20.07%的重量，既然如此，巨大的虧損到底是怎麼產生的？請各位看到『財務成本』這四個字，2019Q2=1.01億元，如果各位有興趣再往前看前幾季，會發現它從2017Q4的0.76億元一直增加到目前的1.01億元，當然你可能會覺得區區的1.01億元-0.76億元=0.25億元就可以讓它翻肚？你這無知的瓜農！噁~孩子啊！你知道錢越賺越少但借款的成本又得還(還是一直加重狀態)的疲憊嗎？其實這是為何賣瓜仔想寫這篇文章的導因(是的，別懷疑！我是可以為了一個點寫出一整篇東西的瓜農！)，2019Q2它的長短期金融負債比達42.14%的不低水準，這是向外在金融機構舉借，需要支應利息的借債。↑

『因為...所以...』，這應該是大家都不陌生的經典造句詞！如果以上是因為，那麼我們來接著看以下的所以...

※ 簡式現金流量表：以上是這兩間企業的8年期簡式現金流量表。首先看到1521 大億的部分，可以發現根本是模範生的臉，營運現金流+；投資現金流-；自由現金流+；融資現金流-，你還想挑什麼？反觀6605 帝寶，營運現金流+；投資現金流-；自由現金流-；融資現金流+，怎麼白話解釋？日常營運所賺的錢有流進來，但由於逐年加重的投資金額導致無法擁有可以自由支配的閒錢(自由現金流)，因此得舉債(跟銀行借/增資/可賺換公司債...等)去支應營運所需要的支出，形成一種惡性的循環(當然不能說這模式必走向毀滅，星巴克及亞馬遜不也是這樣壯大起來的嗎？所以只是看投資者的接受程度了)！↑

※ 現金股利發放率(%)、每股盈餘=EPS(元/股)、ROE(%)：這...是在炒大雜燴嗎？什麼都丟一起說，但你知道嗎？如果功力好的人大雜燴也是可以炒得很好吃喔！

回到正題，其實兩間企業都算是非常會賺錢的，當然如果只能擇其一正常人都會按6605 帝寶一票；但會賺錢的不代表也會等同比例的回饋給股東，就現金股利發放率來看1521 大億幾乎都是6605 帝寶兩倍起跳的(最少都是8成的)；最後看到ROE的部分，很明顯的大億高出許多，噁...這似乎有點不合理吧！6605 帝寶明明比1521 大億會賺許多(EPS)怎麼可能ROE差這麼多(而且6605帝寶 出乎意料的低)！當然說到ROE就得牽扯到杜邦分析=稅後淨利率*總資產周轉率*財務槓桿(權益乘數) [請參考賣瓜仔這篇拙文]，如果以近10季的稅後淨利率均值來看，1521 大億=7.74%；6605 帝寶=6.49%，相差其實不到1%，1521 大億略勝一點！第二點的總資產爭轉率其實以近幾季來看1521 大億都高6605 帝寶約3~4倍(單季)，這部分1521 大億明顯得贏很多；最後的財務槓桿，以近10季單季來看，1521 大億約在1.85~2.27倍；6605 帝寶則在2.33~2.51倍，明顯得是6605 帝寶比較大(其實從它的負債狀況看來也不意外)。

之前我看過一本書的作者批評6605 帝寶的股利發得太小氣(甚至還還在股東會要求可否提高)，憑良心說：是不大方！但按現實看：是無法大方！6605 帝寶2019Q2的股本1658164000元(約16.58億元)=165816400股(約1.658億股)，從2011年之後就不曾膨脹過(換言之舉債的來源沒意外應該只有跟銀行借)，今天如果要求加發0.5元/股，總額要多增發165816400股*0.5元/股=82908200元(約8300萬元)，如果它有能力應該不至於這麼小氣(而且也不用借那麼多錢了)，當然有些企業發不大方也有可能是企業有自身投資的用途！

再者，如果6605 帝寶有辦法提高股息，ROE一定會明顯拉高！ROE最原始的公式=稅後淨利/股東權益！因為如果股東權益的保留盈餘變小而其它的條件不變之下，分母的數字就會變小，所以結果(ROE)一定會變大！這問題其實就是[2019/07/21]《標的觀察》8213 志超：其實，最特別的是...它一點都不特別！[點擊即連結] 原本說好不說的《禮物》(當然啦我現在還是送你了)！↑

※ BGM：齊秦 - 像瘋了一樣 [點擊即連結]

※ 賣瓜的：『撒了些名為酸甜苦辣的粉末下去，人生就成了道活生生的料理了，可不是嗎？』

※ 以上是個人自學的不專業看法，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！本人『並無提供』任何有關投資的建言，請各位斟酌使用！