路路通的世界

《參考文章》

※ [2019/09/19] 《標的觀察》1521 大億 & 6605 帝寶：車頭燈大對決！ [點擊即連結]

《前言》

老實說，賣瓜仔對泛零件類股(我自己取的名稱)真的是情有獨鍾，後來對這檔會特別去注意其實是它本身的幾項細節讓我覺得存在著『不得不的矛盾』(還是由於我本身也是台南在地人的關係？)，以階段的我來說就算有閒錢可以投資也不會去選擇它，為什麼？沒有好不好的問題，只是單純的不太適合我(當然當中的理由有一大部分是它本身體質的關係)。

P.S. 以下數據若除不盡皆四捨五入求至小數第二位！

《主文》

看到上列的圖表，可以發現自2015年後它的毛利率呈現略為明顯的衰退(當然還是得以保持在一個區間內)，那如果以近幾季來看，2020Q1的成績當然是沒話說的，毛利率=27.31%；營業利益率=9.43%；兩者當中的差額→營業費用率=17.87%。

那當然賣瓜仔不厭其煩地提到影響營業費用率這因子不外就兩個因素：營業費用(分子)、營收(分母)。

如果你仔細去觀察會發現它單季的營業費用約坐落在6~7億元之間(不說少數極端的，大部分都趨近7億元/季)；營收的起伏在我看來也沒特別有落差(上圖)，綜合以上兩種因素，讓它的營業費用率保持得還不錯，結語就是營益率幾乎是跟著毛利率這個老大哥去走的！↑

基本上它的業外內容物是很常見的項目：其他收入、其他利益及損失、利息費用。

那既然是一般可見的項目，賣瓜仔為何又花了些時間剪剪貼貼的拼湊？因為...佔比有點大，特別是有些項目！

※ 首先看到2019Q4累計的部分：

* 營業利益=1218652000元

* 稅前淨利=745047000元

* 業外損益=-473605000元

* 業外損益佔稅前淨利比率=-63.57%

而當中的(二)其他利益及損失=-330293000元，裡頭佔比最大宗的為淨外幣兌換損失=-169895000元，就包辦了一半。

再往下看到另一個大項目：利息費用=-408185000元，這部分幾乎是整個業外損益(=-473605000元)的8.5成！

※ 接著看到2020Q1累計/單季的部分：

* 營業利益=363226000元

* 稅前淨利=259539000元

* 業外損益=-103687000元

* 業外損益佔稅前淨利比率=-39.95%

而當中的(二)其他利益及損失=-34800000元，其他這項目佔最大佔比，整體來說(二)其他利益及損失佔業外整體約為1/3！

再往下看到另一個大項目：利息費用=-92967000元，這部分幾乎是整個業外損益(=-103687000元)的9成！

《結語》

由以上綜合得知，造成該企業業外如此不安定的因素最主要有兩個，首先是匯兌因素，但這是無法控制之因素(且基本上不會造成實質上的盈虧)；另一個影響因子是財務成本(利息費用)，這算可控行為但對它而言幾乎無法避免，它大有可以選擇避免(鉅額借款)的另行方式，但至少它沒做過(至少從2012年至今我看不出該跡象，股本一直維持在1658164000元)：現金增資/盈餘增資(後者它更不可能做到，畢竟它那麼缺錢)，畢竟增資的最大代價就是稀釋股權及稀釋獲利！

當然賣瓜仔在2019年第一次寫它的時候就說過了，有可能不是它真的小氣不多發一點，是真的無法(所以這也是告訴各位不要看損益表認為某企業很會賺就是真的都有那麼多錢流進來)，它的2013~2019年這7年的自由現金流=-3705036000元(約-37億元)，整整燒掉了37(億元，負值)/16.58(股本)=2.23個(股本)。但這裡賣瓜仔要強調一個點，嚴格上不是它賺得錢沒有流入幾乎等比例的現金，其實是有的！哪裡可以看出？2013~2019年的營業現金流對稅後淨利比『出乎意料的好』，除了2015年=186.25%以外，其餘都有200%以上的高水準，那到底是如何7年燒掉2.23個股本的？答案是：龐大的資本資出(2013~2019年依據財報狗網站累計為25852156000元，約258.5億元) [網路公式：自由現金流量 = 營業現金流量 – 資本支出，但賣瓜仔較傾向於自由現金流量 = 營業現金流量 + 資本支出，不是為了唱反調，是因為資本資出正常來說是流出=負值，如果帶網路公式會變成負負得正]

若你是追求企業成長(含股息)的投資者，它可能不會是你的選項之一！

※ BGM：路嘉欣 & 吳青峰 - 蔓延 [點擊即連結] 

※ 以上是個人自學的不專業看法，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！本人『並無提供』任何有關投資的建言，請各位斟酌使用！