路路通的世界

《前言》

正當美股Tesla(特斯拉)(TSLA.US)股價一飛衝天之際，許多相關供應鏈的類股的股價也跟著水漲船高，1536 和大應該可以說是台股相關類股中數一數二具代表性的標的，為何賣瓜仔會想寫這篇文章？因為個人覺得當中好幾個點讓我感到非常訝異，而且它目前的狀況其實跟6605 帝寶有幾個相似之處。

股價是靠實質成績、好的體質換來的？老實說...很多都不是！你如果要跟我要個不是的理由，很抱歉我真的不知道！但就是因為我不知道所以我只能謹守『我知道的』的去信仰、去遵守！

廢話不多說，它到底有幾個讓賣瓜仔覺得訝異的地方？

P.S. 以下數據若除不盡皆四捨五入求至小數第二位！

《主文》

2019年該企業繳出累積營收YoY=-16.5%的水準，2018年基期太高所致？其實並不是(在此就不再截2018年的營收基期了)，2018年的累積營收YoY=6.4%(當然強烈建議去看一下每個月的YoY會比較有感)，老大哥(特斯拉)營收往上衝而小老弟(和大)卻有苦說不出，當然也有可能是別的產品衰退所致，但整個氛圍似乎不太妙！今年加上疫情的干擾所以營收衰退更顯得明顯(2020/01~07 YoY=-26.9%)。↑

自2016年毛利率達到最高峰後，接下來每一季幾乎是呈現遞減狀態(多少問題而已)，或許有人會認為是因為2016年營收也剛好達顛峰之後便逐季遞減。↑

但這樣想的朋友很明顯錯了！2017~2018年是它營收幾乎達最巔峰的時候(2017年=6719132000元；2018年=7153036000元)，但毛利率自2018Q1的33.2%之後便一路往下探，之後的每個單季幾乎可以說是力守30%；但在2019Q1的29.22%出現後便正式宣告3成失守！

綜合以上兩個大點可能的原因為何？個人覺得是大客戶(特斯拉)砍價所致！所以往後各位只要聽到**供應鏈，也不用高興太早，代價(利潤被剝削)其實都是某種程度以上的昂貴！

2020Q2毛利率慘到只剩下16.69%其實也不會太意外(簡直就是6605 帝寶的翻版)，前幾篇在寫6605 帝寶的時候賣瓜仔就詳細解說過原因為何，2020H1和大的折舊達到了前所未有的巔峰(=170025000+168815000=338840000元)；折舊負擔比來看2020Q1=12.05%；2020Q2=21.71%；毛利率方面2020Q1=26.42%；2020Q2=16.69%，所以它跟6605 帝寶Q2掛點的方式可以說是一模一樣。↑

逐季增多的固定資產可以說是製造業(或是其它產業特性類似的產業)最大的致命傷，尤其是營收嚴重衰退的時候(當然還得看增加的是哪個細項，土地無須折舊倒還好)。當中比較需要注意的是『使用資產權』這個詞的定義(基本上它對應的是負債-租賃負債–流動)，我擷取了該文章比較重要的字句：(賣瓜仔強烈建議看懂→文章 [點擊即連結])

我國已自108年起開始適用IFRS 16，公開發行公司須依IFRS 16規定處理租賃合約，承租企業原則上不再區分營業租賃或融資租賃，除短期租賃(租賃期間不超過12個月)及低價值標的資產租賃（全新標的資產小於5,000美元）外，取得標的資產的使用權利時，將租賃期間使用資產的權利認列為「使用權資產」，同時將未來支付給出租人的義務認列為「租賃負債」。

是以，承租人除於資產負債表認列較高金額之資產及負債外，後續期間尚須對帳列之使用權資產提列折舊費用，並對租賃負債按有效利息法攤銷並認列利息費用，因採有效利息法攤銷，使前期利息費用較高，後期利息費用較少，導致綜合損益表整體顯現租賃期間前期高後期低的費用認列趨勢，另由於資產負債表同時增加使用權資產及租賃負債，導致負債比率（負債/資產）上升，相較民國107年以前若判斷係屬營業租賃，僅以直線法認列租金費用且未認列相關資產及負債，有所差異。

部分產業（如航運業、貿易百貨業、觀光旅遊業及文化創意業）常以租賃方式使用飛機、船舶、不動產或廠房等資產，於IAS 17下多採營業租賃方式處理，現因IFRS 16之規定，須於財務報告認列使用權資產及租賃負債，致上開產業受IFRS 16影響較大，又因認列該等資產負債時，對租賃期間、折現率、租金給付等事項涉及更多的判斷及估計，是以投資人閱讀財務報告時，可留意附註揭露之承租人租賃資訊，以掌握企業之租賃活動與財務槓桿情形。↑

從簡式現金流量表可以看出2012~2019年這段期間共流出-3049693000元(約-30.5億元)，所以2019Q4當季的股本=2549565000元(約25.5億元)來看約流失1.19個股本。

其實它跟6605 帝寶模式是一樣的，投資金額過大導致需要額外籌資(可以看到2012~2019這段期間融資現金流為4001785000元，約為40億元)，延伸另一個問題：現金股息發放率低？↑

哈，這就妙了，它跟6605 帝寶不太一樣，至少賣瓜仔認為和大比較大方點(但我認為太辛苦了)。↑

現金股利殖利率很明顯得太低，原因？因為股價頗高的(就相對賺取的EPS來說)，長期居於3%以下！

《結語》

股價是靠實質成績、好的體質換來的？有可能是；亦可能不是！至少在它身上賣瓜仔認為以上兩種特質不是很強烈(對我個人而言)，但它燃燒中的火花(燒錢)亮度似乎不減，飛蛾撲火？浴火鳳凰？值不值得孤注一擲就得看個人了，各位看官認為呢？

※ BGM：江美琪 - 那年的情書 [點擊即連結] 

※ 以上是個人自學的不專業看法，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！本人『並無提供』任何有關投資的建言，請各位斟酌使用！