《標的觀察》2066 世德：是的！是的！我是世德！－路路通的世界

《延伸閱讀》

※ [2017/07/18] 【MoneyDJ財經新聞】世德捨棄標準扣件市場專注特殊規格領域... [點擊即連結]

※ [2019/03/15]《標的觀察》2066 世德：風華再現？[點擊即連結]

《前言》

有時候我會想，那到底會是怎樣的心情？對於持有的股東而言這幾年來算是一種人生的歷練嗎？看清了什麼？獲得了什麼？當然賣瓜仔在第一次寫它(2019/03/15：《標的觀察》2066 世德：風華再現？)的時候就曾提及過為何會追蹤它。

有時企業做出一個重大的決定乍看之下大多數的人可能會以利多來解讀！但是否屬實則需要時間去驗證，兩年過了(2018/07併購德國大廠Max Mothes GmbH（MMG）51%)，這說來不算短也不算漫長的時間能得到一個所以然嗎？說實話，這很難說！但至少結果論來看這宗併購案截至目前看來是個負擔(就本人看來)！

P.S. 以下數據若除不盡皆四捨五入求至小數第二位！

《主文》

可以看到2020Q2的毛利率也是到了一個低檔水準(=20.21%)，當然在這個特別的季度(2020Q2)毛利率衰退的特權也不是僅止於它，製造業+占比不小的固定資產構成了營收衰退的最大不安定因素，是這樣嗎？

其實就製造業來看它的固定資產佔總資產的比重不算高，2020Q2=28.1%；而其中『不動產、廠房及設備』、『使用權資產』(上次寫1536 和大時解釋過了→按我)

以上兩個藍框的數字相加→415817000元(不動產、廠房及設備)+400254000元(使用權資產)=816071000元(109/6/30固定資產的帳面價值)；其中不需折舊的土地為56838000元(不動產、廠房及設備)+14154000元(使用權資產)=70992000元(109/6/30土地的帳面價值)，土地佔了固定資產的70992000元/816071000元*100%=8.7%；換言之有91.3%的固定資產是需要折舊的，那為何實際上的折舊負擔比不怎麼高，就抓2018Q2尚未併購德國廠時的跟2020Q2做個比較，分別為1.95%及6.21%，在個人看來之所以不高是因為以其自身的股本而言它的營收規模算大，拿一個最簡單的比較對象好了：8083 瑞穎(股本=351332000元) [其實8424 惠普股本=360544000元更貼近但單就產品及營收規模來看8083 瑞穎似乎比較適合做為比較對象]！2066 世德的股本=365029000元，其實2066 世德尚未併購德國廠之前的單季營收(單季約坐落在3~3.5億元)跟8083 瑞穎蠻貼近的(近十季單季約坐落在3.4~4.2億元)，8083 瑞穎2020Q2的折舊負擔比=1.92%，像極了2066 世德2018Q2的1.95%。

所以說，是世德無法讓併購成為一樁美事，不然即使併購之後的毛利率無法維持以前30%附近的強勢，略微衰退應該也不至於走鐘成這樣！

併購不是壞事，但相較下較難成為一樁美事！！(其實併購最難的部分在於後續的人與文化)。↑

p.s. 張明輝先生在其新作：大會計師教你從財報數字看懂產業本質(ISBN：9789865519131) [點擊即連結]裡其實有提到一些不錯的觀點可供參考(P.269~270)→

第一、歐美或日本人普遍認為自己的國家屬於先進國家，甚至是殖民時期的殖民者，他們的公司因為商業利益，據以前是殖民地或較低文明的國家併購，對他們來說是一件『沉淪』的事，若沒有相應的措施，很多員工可能會因民族自尊心而陸續離開，以致併購案到最後只買到一個空殼。

第二、文化及公司管理問題。(細節略過)

第三、容易買貴。(細節略過)

以上三種原因，是台灣企業併購歐美或日本企業，失敗機率很高的原因。

雖然2020Q2的營業費用是近幾季來的新低，但營收衰退的幅度更明顯，因此營業費用率維持在一個高檔(=22.1%)。↑

低檔的毛利率+高檔的營業費用率釀成了投資者最不樂於見到的悲劇之一：慘烈的營業利益率(=-1.89%)！

可以看到占比最大的為跑不掉的匯損(2020Q2=-17047000元)；其次是透過損益案公允價值衡量之金融資產/負債評價淨利益/損失，在此賣瓜仔解釋一下何謂『透過損益案公允價值衡量之金融資產/負債評價淨利益/損失』(老實說之前我覺得有點麻煩因此不想多做這部分的說明，現在我想說明是因為有人問過我這是什麼)？

之前賣瓜仔為了瞭解這些文謅謅的專有名詞費了很多時間了解(我說過我不聰明而且非專科的，但人嘛~你知道的會對有興趣的部分擁有用不完的求知慾)，底下我就以張明輝先生這本大作：大會計師教你從財報數字看懂產業本質 [點擊即連結]裡的內容簡單整理介紹一下。(該作品有個很致命的缺點：寫得太好了，以致於要我找時間再看下一輪；甚至是下下下下輪~)

簡單來說，投資必須『依其目的』分為以下3大科目：

1. 按攤銷後成本衡量之債務工具投資：其目的不在於透過買賣賺取價差，而是要收取合約之現金流(本利息)，基本上除非遇到信用減損否則通常不用評估該變動(也不用將其列入損益表內)。

2. 透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產：企業為了賺取利息、股息及投資收益(價差)，會投入各種債券及股票，在未實際賣出前，其價格變化被稱為『評價損益』，只能放在損益表本期淨利下面的『其他綜合損益(OCI)』(請參考賣瓜仔之前的文章→點我)底下。

3. 透過損益按公允價值衡量之金融資產：不符合可以放在前兩者的金融資產(債券、股票、基金及衍伸金融工具...等)，依規定必須放在此科目，放在這科目的資產，不管賣出與否，其價格變動的金額，都必須列在當期的損益當中，換言之必定影響當期EPS，因此擺在這科目的金融資產是最透明、最沒有操作空間的。↑

在經過業外的洗禮後，各位可以看到稅前淨利率(=-6.5%)就更慘了。

至於所得稅的問題賣瓜仔是真的沒有涉入其中所以無法多說些什麼，那當然你說虧損就不用繳稅嗎？應該沒那麼好康啦(參考文章→賺錢卻不用繳稅？(盈虧互抵))！↑

2020Q2的稅後淨利率(合併)=-5.99%(約虧損2300萬元)；稅後淨利率(母公司)=-3.18%(約虧損1200萬元)，表示以權益法認列需合併報表裡轉投資未達100%的子公司(德國 Max Mothes GmbH，歸屬於非控制權益之淨利)也是虧損的(約虧損1100萬元)。↑

《結語》

話說回來，2066 世德似乎也是特斯拉在台灣的供應廠商之一呢！

※ BGM：Takeshi Shibuya(涉谷毅) - Candy Tree [點擊即連結] (這是黑盤當中的曲子；另外的白盤是賣瓜仔離現在至少11年前買的最後一張CD，前幾天賣瓜仔擁有了黑盤+其它兩張他的作品，其實我不知道是想彌補這些年來那些空洞的時光還是單純想讓這位長者一直留在我內心那片需要被灌溉的心田)

※ 以上是個人自學的不專業看法，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！本人『並無提供』任何有關投資的建言，請各位斟酌使用！