路路通的世界

※ 原網址：《化工股》今年每股拚賺5.23元，花仙子守高檔

《前言》

當然，2018Q4已經過完了！2018Q4的成績陸陸續續都要公佈了(有些企業甚至可能1月多就公佈了，政府規定Q4的成績最慢須於隔年的3月底公佈)！類似以上這種標題的新聞會很常見。

個人話先說在前，1730 花仙子對我來說不是檔非常好抓路數的標的(也就是未知數可能突變的機會有一定的機率)，但我還是依照可能的情況去進行估算！待實際成績公布後再作檢討！

《主文》

因為我們重點擺在→花仙子2018一整年度是否可以賺到5.23元/股？就以上個人截取的表格來看，2018Q1~Q3的EPS=0.77+1.03+1.54=3.34元/股，換句話說，如果2018年整年度的EPS要達5.23元/股，2018Q4至少要有5.23-3.34=1.89元/股的水準！可能嗎？？？

就個人經驗來看(毛利率)，這種標的會用最制式的估算方式→悲觀(近8季最低值)、保守(近8季均值)、樂觀值(算爽的，參照近8季最高數值抓大約值)

● [未知數] 股數=59512700股 (為何是未知數？因為該企業有發行可轉換公司債，因此每一季的股數or股本有可能會呈現不規則的增加，在此個人就以2018Q3的股數當估算值)

● [已知數+未知數] 營收(2018/10~2018/12)

2018/10~2018/11營收=339241000元(YoY=83.7%)+367126000元(YoY=85.5%)=706367000元，2018/12的營收政府規定2019/01/10為最慢公佈日，因此是未知數，那要如何帶入這個數值(2018/12月營收)？如果各位用2017/12的月營收(=1.953億)實在是太保守了，各位從上表可以看到自2018/06~2018/11它的單月營收最差就是2018/07的1.951億了，但年增(YoY)還是有25.2%的水準(表示它2017/07同期的基期算高)，其它月份都是2.6億/月起跳的，甚至到了Q4旺季都有3.3億/月以上的水準，好！綜和以上種種可能，個人就帶個與2018/11差不多的3.7億元好了(也就是YoY=3.7-1.953/1.953*100%=89.45%)，因此2018Q4的營收=339241000元(已知的10、11月)+370000000元(個人估的)=709241000元。

● [未知數] 毛利率 (請參考最上表)

A. 悲觀 (近8季最低值為2017Q4的42.81%)，我抓43%好算！

B. 保守 (近8季均值=44.315%)，算44.3%！

C. 樂觀 (算爽的，近8季最高值為2017Q1的45.88%)，我抓46%！

● [未知數] 營業費用率 (請參考最上表)

在估算前個人先插個話，其實2018Q3該企業賺1.54元/股，營業費用率的貢獻功不可沒(2018Q3=28.71%)，以近8季的單季數值來看(我們先撇除掉2018Q3最近的這季)，坐落在32.56%~36.35%這區域，拿最低的32.56%-28.71%=3.85%(約4%)，2018Q3該企業的營收=814359000元(8.14億)，營收變大、營業費用撙節至少4%，因此個人才說2018Q3的EPS瞬間變大，營業費用率的減少是功不可沒的(成本減少也是利潤提升的方式之一，請各位強迫自己接受這重要的觀念)！若要個人對該企業的營業費用率下個註解：本來就保持良好，甚至有逐季減少的趨勢！

但為了確保安全，這部分個人以2個數值去求算：

D. 30%

E. 35%

● [未知數] 營業利益率

A-D. 43%-30%=13%

B-D. 44.3%-30%=14.3%

C-D. 46%-30%=16%

-------------------------------

A-E. 43%-35%=8%

B-E. 44.3%-35%=9.3%

C-E. 46%-35%=11%

● [未知數] 業外損益佔稅前淨利比

從最上表可以發現，其實該企業的這指標(業外損益佔稅前淨利比)不好拿捏，我就以2018Q2較明顯的例子來看(=35.62%，意即稅前淨利若賺100元，其中35.62元是業外貢獻的)；再看到上面來源：企業季報這圖，可以發現它有『其他收入』、『外幣兌換淨利益』(匯差)...等項目會影響業外貢獻，但不知道各位會不會納悶，明明營業外收入及支出合計才佔4%(紅圈的部分)，怎麼會佔稅前淨利率那麼多比重(個人覺得20%以上算多，嗯~這是潔癖)，因為→稅前淨利率本身的數值大小%會影響業外所佔比重！這樣說好了，4%佔15%的比重、4%佔25%的比重誰比較重？當然是前者重啊！

所以言歸正傳，要抓多少呢？就匯差來說，如果新台幣跟要兌換的幣別相較下呈現貶值的狀態，那出口導向的企業是有利的，所以坦白說真的很猶豫(因為這部分也只能用經驗去看)，好吧！取0%跟約20%(20%之所以要用約這個字是因為不知道業外、稅前淨利，所以只能求個大概)！

F. 0%

G. 約20%

● [未知數] 稅前淨利率

A-D-F. 13%-0%=13%

B-D-F. 14.3%-0%=14.3%

C-D-F. 16%-0%=16%

A-E-F. 8%-0%=8%

B-E-F. 9.3%-0%=9.3%

C-E-F. 11%-0%=11%

-------------------------------

A-D-G. 13%+3.5%=16.5% (業外損益佔稅前淨利比=3.5%/16.5%*100%=21.21%)

B-D-G. 14.3%+3.5%=17.8% (業外損益佔稅前淨利比=3.5%/17.8%*100%=19.66%)

C-D-G. 16%+3.5%=19.5% (業外損益佔稅前淨利比=3.5%/19.5%*100%=17.95%)

A-E-G. 8%+2.5%=10.5% (業外損益佔稅前淨利比=2.5%/10.5%*100%=23.81%)

B-E-G. 9.3%+2.5%=11.8% (業外損益佔稅前淨利比=2.5%/11.8%*100%=21.19%)

C-E-G. 11%+2.5%=13.5% (業外損益佔稅前淨利比=2.5%/13.5%*100%=18.52%)

● [未知數] 所得稅佔稅前淨利比 (請參考最上表)

能影響這部分的因素也是頗多(最主要是營利事業所得稅、遞延所得稅...)，因此也只能用經驗去抓，就最上表看來，個人取22%這數值(就算真的超過也不會太多)！

H. 22%

● [未知數] 稅後淨利率

A-D-F-H. 13%*(1-22%)=10.14%

B-D-F-H. 14.3%*(1-22%)=11.154% 算11.15%

C-D-F-H. 16%*(1-22%)=12.48%

A-E-F-H. 8%*(1-22%)=6.24%

B-E-F-H. 9.3%*(1-22%)=7.254% 算7.25%

C-E-F-H. 11%*(1-22%)=8.58%

-------------------------------

A-D-G-H. 16.5%*(1-22%)=12.87%

B-D-G-H. 17.8%*(1-22%)=13.884% 算13.88%

C-D-G-H. 19.5%*(1-22%)=15.21%

A-E-G-H. 10.5%*(1-22%)=8.19%

B-E-G-H. 11.8%*(1-22%)=9.204% 算9.2%

C-E-G-H. 13.5%*(1-22%)=10.53%

● [未知數] EPS

A-D-F-H. 10.14%*709241000/59512700=1.21元/股

B-D-F-H. 11.15%*709241000/59512700=1.33元/股

C-D-F-H. 12.48%*709241000/59512700=1.49元/股

A-E-F-H. 6.24%*709241000/59512700=0.74元/股

B-E-F-H. 7.25%*709241000/59512700=0.86元/股

C-E-F-H. 8.58%*709241000/59512700=1.02元/股

-------------------------------

A-D-G-H. 12.87%*709241000/59512700=1.53元/股

B-D-G-H. 13.88%*709241000/59512700=1.65元/股

C-D-G-H. 15.21%*709241000/59512700=1.81元/股

A-E-G-H. 8.19%*709241000/59512700=0.98元/股

B-E-G-H. 9.2%*709241000/59512700=1.1元/股

C-E-G-H. 10.53%*709241000/59512700=1.25元/股

《結論》

由上面浩大的工程可知(因為如果幾近已知的狀態就不用另外闢路了，一值分岔會導致多種結果；甚至與實際成績誤差變大)，估算較理想的狀態為路徑C-D-G-H. 15.21%*709241000/59512700=1.81元/股，與主文一開始說的2018Q4至少要有5.23-3.34=1.89元/股的水準快接近了，但若真的要達到有幾種可能方式？

1. 2018/12營收比我估的還大 (我估3.7億)！

2. 營業費用率盡量別高於30% (如果能跟2018Q3一樣28.71%更佳)！

3. 業外貢獻的力道比我估的還大 (我抓20%附近)！

4. 所得稅佔稅前淨利比別拉太高 (基本上要低於20%有難度，但要超過25%除非突發狀況)！

[2019/01/06 13：32] 補充

從文章的最上表各位可以看到『稅後淨利率』、『稅後淨利率(母公司)』，以2018Q3為例，『稅後淨利率』=11.81%；『稅後淨利率(母公司)』=11.27%，差別在哪？從上面這張個人從該企業季報截取的數據來看，是因為①(其實就是好神拖) ②以權益法投資的子公司未達100%所致，該企業個人查了一下幾乎都以權益法投資為主，如果以權益法投資，持有被投資的標的超過50%/未滿50%但有控制被投資公司的能力與事實都要合併報表，以花仙子來說，其實他的投資標的都還算簡單(至少很多都是100%的權益法)，當然如果要提及投資的方式還有其它形式，但個人補充的重點在於交代兩者之間的不一樣是何原因所致，因此其它不加以贅述！那當然，如果我們今天要求算的是花仙子本身的EPS，數據就要帶『稅後淨利率(母公司)』的了！

※ BGM：許美靜 - 遺憾

※ 以上是個人對於該企業的不專業看法/估算，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！