路路通的世界

《前言》

台灣繼太陽能這產業大慘敗後，下一個沒意外應該是LED了！當然這兩種產業都是近年來被戲稱為『四大慘業』的其二！在大陸積極的扶植其國內相關產業下，台灣這邊的倒的倒；還沒倒的也看似苟延殘喘而已(個人覺得只是時間問題)，論規模大陸可是大你好幾倍；論資金也是拚不過人家，我們(台灣)的相關產業真的只能繼續這樣下去嗎(拚規模)？

《主文》

【LED股王隕落1】LED由明轉暗　產業股王財務拉警報 [點擊即連結] 

[原文] (載自鏡週刊)

踏進新北三重的東貝光電廠辦大樓，映入眼簾的是一間長形佛堂，供奉著三尊大佛，右邊還有三尊小佛，東貝董事長吳慶輝每天上班的第一件事，就是進佛堂上一炷香，訪客也會被邀請上香。

儘管吳慶輝虔誠拜佛，祈求東貝營運順利，仍舊不敵殘酷的大環境變化。今年2月，國發基金宣布投資上市LED（發光二極體）封裝廠東貝光電，取得2.83％股權，沒想到幾個月後，東貝光電驚傳財務吃緊，日前向多家銀行提出紓困申請，要求只還利息、本金延後償還的消息。

成立於1993年的LED封裝廠東貝，早期靠著麥當勞M招牌照明訂單和汽車閱讀燈、煞車燈等賺了不少錢，2002年掛牌上市後，東貝甚至曾飆漲到70元，一度登上LED股王寶座。

但東貝董事長吳慶輝看好LED照明市場，3年前向合庫等9家銀行（主要為老行庫）辦理42億元的聯貸，買下五股工業區廠房，並將產能一舉擴大3倍，沒想到，大陸同業也大量擴產，導致8W的LED燈泡價格從每顆3.5美元腰斬到1.8美元，東貝營運因此陷入困境。

在LED市場崩跌，無利可圖的情形下，擴增3倍產能的東貝問題更顯嚴重，其中，營收從2014年的90億元掉到去年僅剩51.68億元，2017年甚至一度虧掉半個股本。

[賣瓜的看到了...]

當然之前賣瓜仔曾提過，舉債就像雙面刃，若借來的錢能讓你產生更多的利潤那才叫做『效益』，當然今天站在公司的立場評估後覺得後續的市場有這個需求所以才舉債購入生財設備進而擴大產能，但難道公司在評估階段時沒預料到對手(大陸)的實力嗎？再者，把產能擴大到3倍之大有沒有真的看到市場端真實的需求(還是只是單純的以自己『專業的看法』去評估)。

這下可好了，一樣的東西搞到只能賣一半的價格，即使一顆8W的LED燈泡成本為2美元(我自己假設的)，1.8美元/顆你就不賣嗎？別傻了，你不賣對手可是很樂意賣的呢！所以就是賠了本仍要咬緊牙根的賣出去，在利潤<成本這種情況下，損益表呈現出來的當然是很難看的數字(虧損)！

OK！那你說縮減產能來因應，很抱歉！你的對手會很樂意幫你把市場需要的部分補足，再者，這種打規模戰的遊戲並不是你一廂情願地說了算，大家即使是賠錢的狀態還是繼續在產、繼續在耗，那你說要耗到何時？耗到對方沒有彈源了(就是把以前賺的、跟股東籌的、跟銀行借的...等方案都用盡了)，原本市場假設有50間相關廠商，一間一間的關到所剩無幾(當然沒意外幾乎是大者恆大的局面)，等到供需接近平衡(甚至是需求>供給)春天才會再現！幾年前的DRAM(記憶體)市場(四大慘業的主角之一)不也是這樣搞的嗎？

賣瓜仔把一開始標題的文字用得再精確點(2019Q2)，帳上現金及約當現金剩2.79億元；應收帳款+存貨=28.11+40.78=68.89億元；所有應付帳款28.53億元；長短期借款(就是負債方要計息的金融負債)=3個紫框+第3個藍框(Goodinfo論壇)=4個藍框(民國108年及107年第二季 會計師核閱報告)，為什麼好像搞得很複雜，其實不會啊！只是精確一點連『一年內到期的長期借款』也得算進去才是正確的，求出的數字為5951370000元(將近60億元)。↑

就拿營收來說好了，以近12個月(2018/10~2019/09)的單月營收加總平均=45.2億元/12=3.77億元/月，截至2019Q2底的40.78億元存貨中有約24.3億元是『製成品』(即可售於消費端的完成品)，光是這部分就夠2499 東貝賣24.3/3.77=6.45個月，這部分我還沒把在製品及原物料加上去喔！所以如果真的要『去庫存』我看還真的是有得去的了！↑

【LED股王隕落2】向銀行求救？東貝說法不一樣 [點擊即連結]

[原文] (載自鏡週刊)

對於東貝向銀行求救的傳聞，東貝董事長吳慶輝否認，他說東貝營運正常，今年上半年本業也獲利6900萬元。會計部門主管楊子廣也表示，銀行貸款償還本金展延1年，與紓困不一樣，因為該公司的銀行聯貸已經償還8～9億元，而擔保品價值也超過貸款，和銀行協商後，對方也同意展延。

至於存貨周轉天數和應收帳款收現天數較長，東貝表示，主要是因為該公司轉型不做無法賺錢的照明訂單，需要時間消化存貨所致，目前應收帳款已經整理得差不多，存貨該打掉的也已經打掉，本業現金流也轉為正數，加上Micro LED有不錯的客戶，這次的營運挑戰，東貝已經逐漸改善。

但就像太陽能和面板產業一樣，LED業這2年在大陸官方高額補貼後，多數台廠就很難賺到錢，「雖然聯貸展延償還本金已獲銀行同意，但東貝帳上現金只剩2.8億元，困境尚未過去。」一名銀行總經理說。

為了挽救公司，吳慶輝決定降低照明市場的比重，同時轉型到蘋果打算採用的Micro LED（微發光二極體顯示器）和Mini LED（次毫米發光二極體）市場，也就是將LED背光源薄膜化以及微小化，讓顯示器有更高的亮度、更寬的色域、更長的使用壽命、更強的耐用性和更好的穩定性，並且讓LED可以廣泛應用在汽車、手機、筆電以及顯示器上面，開發新的藍海市場。

東貝同時以Micro LED和Mini LED的轉型計畫，向國發基金爭取投資入股的機會，取得1.05億元資金，希望藉此發展下一代顯示器，切入電競、筆電和車載顯示器市場，因為東貝認為長期掌握京東方和索尼等下游主流客戶需求，發展Micro LED和Mini LED具有優勢。

[賣瓜的看到了...]

董事長說今年上半年本業也獲利6900萬元，他指的是營業利益(0.21+0.48=0.69億元)！但比較能引起我興趣的反而是業外的-2.23億元，太狂了這怎麼產生的？其他利益及損失底下的明確項目是？答案就是這段落的第二張圖(組成紫框的-222811000元)，當中的紅框是處分掉子公司(惠州峻毅)的虧損=-225009000元(浩源科技理當是在2019Q1就處分掉了，所以2019Q2只顯示惠州峻毅的部分)，那問題來了，所以真的流失掉2.25億元？當然沒有啊！如果你今天拿100萬元去投資一間公司，結果最後處分時他的價值剩40萬元，處分完你不但沒有因此流失60萬元你還拿了剩餘的40萬元呢！↑

接下來的部分你不想懂也沒關係。在損益表看到因為處分惠州峻毅導致虧損-2.25億元，但見鬼了嗎？在現金流量表的營運現金流怎會呈現+的，上面簡單的例子都說了虧損不是真的錢流失啊！所以會在現金制的現金流量表的營運現金流以最正確的方式呈現(加回來，因為根本沒流失)！另外你還有錢拿呢(就是剩餘價值)，看到投資現金流有+0.67億元的產生(這部分就真的是可以拿到的部分了)！↑

接下來是在說應收帳款跟存貨的問題，就算應收帳款真的沒有太惡化的跡象，存貨週轉天數實在是太嚇人了(在第一段就論述過了)，從2015年的100初頭天到了現在的400天，一樣一批貨要花四倍的天數才能賣完，壓力實在是有夠大的，賣不掉也只能打消了！

這段文章最後是在說明改善產品組合後的新希望，賣瓜仔認為...看看就好！↑

【LED股王隕落3】一年連踩3大地雷　國發基金逾40億恐打水漂 [點擊即連結]

[原文] (載自鏡週刊)

今年以來國發基金頻踩雷，除了東貝光電之外，國發基金投資近15億元、占9％持股的如興，7月底爆出董事長陳仕修被控涉及違反證交法，遭調查局搜索。此外，國發基金和經濟部轉投資的耀華玻璃入股約30億元的太陽能多晶矽材料廠寶德能源，日前則傳出民股股東不願再投資，以及要求銀行展延償還本金，若銀行不同意，寶德將面臨斷炊問題。

總計國發基金今年來踩到的問題公司東貝、寶德以及如興，投資金額就達46億元，銀行主管說，國發基金恐怕是沒有做好評估，東貝這兩年銀行陸續抽銀根，想不到國發基金今年還入股投資，寶德沒有競爭力的問題，業界都知道的很清楚，國發基金還投資那麼多錢，未來這些投資恐怕難以回收。

僅管東貝立刻出面澄清表示，該公司和銀行進行常態性修約，債權銀行並出面幫東貝喊冤，釋出還款付息正常的訊息，工業局也證實東貝並未提出紓困。

不過，由於LED產業景氣低迷多時，多數過去獲利不錯的廠商早已沒辦法賺錢，外界因此對東貝前景並不樂觀，該公司股價因此創下5.52元的歷史新低紀錄。

8月下旬才從寶德能源改名為寶德電化材料科技，原本該公司計畫辦理現增，但民股股東不願意再投入資金，導致該公司現增失敗，在財務出現狀況的情形下，寶德120億元聯貸，也傳出無力償還的消息，並向銀行團提出展延申請，預計展延時間為一年到一年半。

[賣瓜的看到了...]

其實這段落我看完後只有一個心得：想要擁有正報酬率就是跟國發基金反著買就對了(不然就是他買你空該標的→我開玩笑的)！老實說我發現超大型的機構明明有專業的經理人怎麼都做一些很怪的決策(除非他們另有他謀啦)！就像當初的新光金怎會想在那個時間點介入當時的股王宏達電(重點不在股價是當時明明一些財務數據就很明確地開始轉衰了)。↑

【LED股王隕落4】中國全力扶植LED廠　台廠利基不再 [點擊即連結]

[原文] (載自鏡週刊)

上市LED公司東貝光電受到產業大環境不佳影響，營收僅剩3年前的一半，應收帳款收現天數加上存貨周轉天數已經高達638天，超過同業平均值200天的3倍，營運狀況非常不理想。一名銀行總經理說，就像太陽能和面板產業一樣，LED業這2年在大陸官方高額補貼後，台廠就很難賺到錢，連龍頭大廠晶電都光景不在。

據了解，東貝董事長吳慶輝看好LED照明市場，3年前向合庫等9家銀行（主要為老行庫）辦理42億元的聯貸，買下五股工業區廠房，並將產能一舉擴大3倍，沒想到，大陸同業也大量擴產，導致8W的LED燈泡價格從每顆3.5美元腰斬到1.8美元，東貝營運因此陷入困境。

其實，東貝這次傳出向銀行申請紓困並非個案，許多同業近年也都出現難以獲利的窘境，銀行主管透露，台灣的LED產業已經像太陽能一樣面臨嚴酷考驗，業者如果沒有獨到的技術和競爭力，恐難避免在這一波的洪流中，遭到淘汰。

舉例來說，中國大力扶植的三安光電，就被指稱領對岸政府補貼領得實在太過分，因為三安領取補貼的金額越來越多，可以透過價格戰逼竟爭對手賺不到錢，甚至連續出現虧損的問題就越來越大。

法人表示，主要關鍵在於LED進入門檻不高，中國業者只要買得到機器設備，就可以生產，台灣廠商這些年因此嚐盡苦頭，由於台灣LED廠商規模相對小，財務體質相對薄弱，能夠撐過產業景氣低迷的時間，恐怕也會相對比較短了一些。

[賣瓜的看到了...]

這段看來有點在呼應賣瓜仔前言所說的部份，一段落一開始說的：『應收帳款收現天數加上存貨周轉天數』其實就是指營運周轉天數(上圖紅線)，很顯然的看圖也知道該企業一直朝著不妙的方向前進！

另外就前景來看，無論是什麼產業，只要是大陸有能力做的他一定會盡全力做掉你(幾乎都是用規模戰)，例如安控這產業，台灣很多廠商都是在世界上數一數二強的，但你看看現在剩什麼，倒得倒，還在的利潤跟前幾年比簡直慘兮兮！3356 奇偶(以前他簡直是超級資優生啊)、3297 杭特、5489 彩富...等，有興趣的可以看一下它們自2013年至目前的利潤走勢，毛利率的部分幾乎都砍半起跳了！

【LED股王隕落5】LED美夢破滅　連台積電鴻海都認栽 [點擊即連結]

[原文] (載自鏡週刊)

東貝董事長吳慶輝看好LED照明市場，9年前向合庫等9家銀行（主要為老行庫）辦理42億元的聯貸，買下五股工業區廠房，並將產能一舉擴大3倍，沒想到，大陸同業也大量擴產，導致8W的LED燈泡價格從每顆3.5美元腰斬到1.8美元，東貝營運因此陷入困境。

在LED市場崩跌，無利可圖的情形下，擴增3倍產能的東貝問題更顯嚴重，其中，營收從2014年的90億元掉到去年僅剩51.68億元，2017年甚至一度虧掉半個股本。

不只東貝，LED照明的發展潛力，就連台積電董事長張忠謀和鴻海集團創辦人郭台銘都難以抗拒，前者曾經成立台積電固態照明公司，鴻海集團旗下的晶鼎也投入LED照明，但分別是晶圓代工龍頭和電子代工霸主的台積電與鴻海，卻都在LED投資上栽了跟頭，在遲遲找不到獲利方程式下，台積電固態照明已經被晶電整併，晶鼎則轉戰半導體設備市場。

張忠謀在台積電切入LED市場時曾說，台積電剛進入晶圓代工領域，外界也都認為不會有高利潤，但現在晶圓代工已被公認具相當高利潤，因此他認為台積電新事業會像晶圓代工一樣，五或十年後將會是台積電非常重要的一部分，台積電新事業將會以生產能力取勝，可惜後來的發展不如張忠謀的預期。

郭台銘當初則是透過包下老家山西LED路燈汰換工程，打響了鴻海集團LED照明事業的第一砲，同時並入主LED獲利王榮創能源，但LED路燈沒能讓鴻海集團旗下的沛鑫轉骨，後來甚至改名晶鼎轉做半導體設備，榮創去年開始也由盈轉虧，迄今營運仍唱低調。

《結語》

在我連假的最後一天早上看到了這篇覺得很值得分享的文章，但其實寫到後面有點落寞，因為這些產業曾經都在台灣風光一時，但『蒼蠅貪甜』，就是因為大家看到太好賺了就一窩蜂的砸大錢擠了進去，但到了最後的結局通常只有一種，除非你跟別人很不一樣(利基)，但你的那種不一樣又要有可以發揮之地，談何容易啊？

※ BGM：謝春花 - 借我 [點擊即連結]

※ 賣瓜的：『過往雲煙，你知道那些煙啊都飄到哪兒去了嗎？你知道嗎？其實我很討厭菸味也不抽菸的，但有時卻希望自己的包包裡面能擁有一包淺藍色盒子的香菸，你說那買一包不就得了！但我不敢呀！長大後想想或許我只是想透過這想法讓自己知道自己是真的很認真地過活，所以我又怎敢買呢？』

※ 以上是個人自學的不專業看法，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！本人『並無提供』任何有關投資的建言，請各位斟酌使用！