路路通的世界

《延伸閱讀》

※ [2019/09/19] 《標的觀察》1521 大億 & 6605 帝寶：車頭燈大對決！[點擊即連結]

※ [2020/06/12] 《標的觀察》6605 帝寶：若你視它為宿命，那你只能順流而下般的去承受它帶給你的一切！[點擊即連結]

《相關新聞》

※ 一個官司摧毀一個產業　德國賓士控告帝寶，為何引發核爆級判決？[點擊即連結]

※ 終於等到你！ 「登陸」車燈大廠帝寶加碼21億回台 [點擊即連結]

《前言》

賣瓜仔不得不承認，觀察它似乎變成我固定行程之一，原因我在之前的文章也提過了。

前幾天看到了以上兩則相關新聞，賣瓜仔看了一下仍然是有感而發，若只能選一個問題問對方，我只想問：『對於投資，除了實質的收益外，對你而言還有什麼更深層的意涵嗎？』

P.S. 以下數據若除不盡皆四捨五入求至小數第二位！

《主文》

首先，賣瓜仔簡單的帶一下最新2020Q2的狀況：

由上圖可以發現2020Q2的毛利率(=17.39%)創下了2013年之後的單季新低(=2685600000元)，雖然營收下降不代表毛利率一定也會跟著下降，但就單以它的情況來看，慘烈的毛利率較有可能是因為『營收規模下降』，怎麼說呢？基本上營業成本當中分為固定成本、變動成本兩種，顧名思義前者不管你營收高還是低都是跑不掉的成本，當中最具代表性的莫過於折舊成本這因子了。騙肖ㄟ，就單一個折舊因子想嚇唬我！嚇不倒我地~

麻煩看一下賣瓜仔自製的表格，不知道各位有沒有發現哪裡不一樣？毛利率是綠底；折舊負擔比是黃底？對，但這不是廢話嗎？2020Q2的折舊負擔比(25.73%)直接做掉了毛利率(=17.39%)，白話點→2020Q2的營收(2685600仟元)當中有17.39%是毛利；25.73%是要負擔該季折舊，所以你知道怎麼掛的了吧？↑

所以只要是固定資產占比(總資產)很大的通常會發生這種情形？是！真的是嗎？

若以上列表格來看，固定資產佔總資產比重(2020Q2)由大至小依序為：8424 惠普>6605 帝寶>2228 劍麟>9951 皇田>1521 大億。因此若以上那句話屬實代表若固定資產佔總資產比重越高時，營收遇到明顯衰退，毛利率也會明顯衰退這道理也成立？OK！有興趣的可以觀察一下8424 惠普2020Q1的營收(=164696000元)，幾乎是創了2013年之後的單季新低(而且是很明顯的)，但綜觀它的毛利率竟然還有29.8%的水準，就利潤端的角度來看幾乎沒有衰退到，為何？明明固定資產佔了總資產(=57.5%)將近6成之多的它怎麼可能不受影響？↑

可以看到109.6.30的淨帳面額，土地=507473000元；固定資產合計=702796000元，光是土地就佔了固定資產=507473000元/702796000元*100%=72.21%(土地無須折舊)，剩下的27.79%才是需要折舊的部分。[註：2020Q1 折舊負擔比=13230仟元/164696仟元*100%=8.03%；2020Q2=12350仟元/211549仟元*100%=5.84%]。↑

因此，光看結果你被誤導的機會是有的，細節的重要性大於結果！(所以閱讀合併財務報告暨會計師核閱/查核報告是有好處的)

另外，這也很明顯的衍伸一個投資者必須正視的問題：一間不斷成長的企業需要一直購入所需要的機器/設備、廠房？老實說賣瓜仔並不否認，但你也得承認若該企業營收開始衰退時可能會面臨這嚴重的問題(而且經驗上來看平時需要大額資本支出的企業一但遇到營收衰退，毛利=粗利潤也很難不被撼動啊，光是折舊就可以把你折個半死！)

2020Q2的營業費用率也創下了自2013年後的單季新高，但營業費用不過才511932仟元，主要的原因當然是嚴重衰退的營收(分母縮水)所導致的！

毛利率重創加上墊高的營業費用率，營業利益率當然是慘淡無光(=1.43%)，幾乎面臨損益兩平的邊界了！

在業外方面，看到紫色框的細節，請注意(一)其他收益及廢損金額-政府補助收入是掛在本業而非業外，換言之，2020Q2它的營業利益(=38281仟元)當中的83233仟元是政府補助的，所以？所以如果沒了這筆補助它扣完511392仟元的營業費用後就直接虧損了而不是上述的還能讓它面臨快要損益兩平的狀態而已。(題外：超爽，為何我的持股就沒有這部分？)

整體看下來最大的兩個項目(皆為減項-成本)為：利息費用(=-85763仟元)、匯兌損失(=-75385仟元)，稅前淨利=-122002仟元，直接掛彩了，就算把不是真的損失的匯兌損失除掉還是負的。

最終的EPS=-0.49元/股，創下自2013年後首度單季虧損紀錄。

2020Q2稅後淨利是虧損的，營業現金流也是？

2020Q2 EPS=-0.49元/股；營業現金流=346188仟元，怎麼會一個正一個負不同調呢(當然可能有很多因素但我把重點擺在折舊)？

折舊並不會讓現金減少或增加，你可以注意看它被歸類在『不影響現金流量之收益費損項目』，舉例來說如果今天一間企業它的稅後淨利是30萬元；折舊10萬元，那實際的營業現金流量是多少？是40萬元！噁，那損益表不就騙人？稅後淨利應該要是40萬元吧？傻孩子，損益表的稅後淨利當然是30萬元無誤啊！10萬元的折舊在計算淨利時已經被扣除了(營業成本、費用當中)。

因此提列折舊會使淨利變少，所以實際上真的是有賺40萬元的營業現金流量，但淨利就真的只有30萬元，也就是公司可以拿來分配股息的是30萬元而非40萬元，你最愛看的損益表即使『虛有其表』你還是得對它俯首稱臣啊，至於那存在營業現金流的10萬元折舊就看公司要做啥用途？買原物料、機器設備...等都可以！

《結語》

在你/妳解讀一則看似利多的新聞/文章前，請先確認那會對企業造成何種影響並衡量它目前的經營狀況。

沒有一張表是必須被偏廢的；沒有任何一則事實是必須被掩蓋的，賣瓜仔常常簡短的寫一季的狀況，大部分會著重在損益表，因為我必須道出該企業『那季的成績』，但不代表我不看其它的表(如果非得要我選一張最重要的，很抱歉我會選擇現金流量表)，賣瓜仔區區一介瓜農所以頭腦不是太好，但如果能簡單就解決的事請盡量不要把它或你自身複雜化，這樣就能處理掉大部分的困惑了！在乎股價前我更在乎我還有什麼是看不清或搞不懂的！

※ BGM：Laura Pausini - Seamisai [點擊即連結] 

※ 以上是個人自學的不專業看法，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！本人『並無提供』任何有關投資的建言，請各位斟酌使用！