路路通的世界

《前言》

老實說是個不太好記的標的名字，絕大部分的業務跟1210 大成可以說是重疊，當然規模相較下還是差很多啦！(股本：茂生農經→3.676億元；大成→85.22億元)

那麼它到底什麼地方引起賣瓜仔的興趣(雖然佔總投資額比重不大但竟然還持股了起來)？絕對不是健全的體質，而是『整體結構』！

若你要論體質或是個人買賣的習慣來看，它幾乎是被我踢定了！但當然不可否認的是它絕對是個人五檔持股中讓我最難捉摸的一檔。

《主文》

由上圖可發現占比最大宗的項目是『禽畜飼料收入』，因此可想而知它的利潤必定跟『黃小玉』價格走勢緊密相連(小麥芝加哥近期期貨、玉米芝加哥近期期貨、黃豆芝加哥近期期貨)。↑

但自去年底開始幾乎所有的原物料都開始飆漲，農作物當中最具代表性的『黃小玉』想當然也難逃此漲。可以看到三種農作物的期貨價格走勢(紫色框的期間大概是2020年中下旬至目前)，這種粗暴的漲法真的讓相關廠商有點吃不消，即便可以將上漲的成本部分轉嫁價格給下游也很難漲到一個滿意的價位。(就我所知油脂廠轉嫁成本較飼料廠有優勢，因為油脂廠面對的是盤商但飼料廠面對的是單一的飼料戶)↑

首當其衝的一定是『毛利率』，可以看到2021年的Q1~Q3三個單季的毛利率沒意外地都慘輸給2020年同期。↑

但在我這位瓜農看來最可惜的是浪費了猛爆式成長的營收(至少我個人認為以傳產標的來說如果去年基期沒有太低，這種YoY還蠻驚人的)。其實這明顯的成長力道絕大部分來自於唯一一間持有58.04%的合併報表子公司：茂生食品股份有限公司。↑

但就看今年Q1~Q3三季，可以發現以蛋品(富翁蛋系列)為主的子公司茂生食品仍呈現虧損的狀態(2021Q1~Q3累計虧損-25043000元)，說白了現階段來看它還是母公司茂生農經的包袱。↑

OK！截至目前為止好像沒有看到賣瓜仔想要的特別亮點！的確是這樣啦！所以我到底是欣賞它的哪些部分？

1240 茂生農經持有5169889股(去尾數不看就大概是5169張)上市公司1225 福懋油的股票，同時為福懋油的法人董事。↑

那問題來了，福懋油畢竟是上市公司因此股價一定會有所波動(而且福懋油因為有經營權問題所以股價有時候蠻激烈的)，那茂生農經的損益表不就每季都會受影響？答案是：不會的。

可以清楚的在財報說明裡看到公司持有福懋油的立場及方式，因為茂生農經認定持有福懋油的方式是『長期持有』(這名稱好耳熟= =)。↑

因此它被茂生農經認列在『透過其他綜合損葢按公允價值衡量之金融資』(資產負債表)。↑

另外，它也會出現在損益表底下的『其他綜合損益（Other Comprehensive Income，OCI）』，但不是上面說不影響當期損益了嗎？所以如果還不知道的可以參考賣瓜仔之前寫的另一篇文章。(OCI？頭腦簡單不是罪，罪的是竟然做了看似不簡單的事！)。↑

那就單純茂生農經持有福懋油這件事對我(股東)來說有啥好處？目前看來就是每年一次的股息了(業外挹注)。

福懋油今年一股配息1.4元，上面說到茂生農經持有它5169889股，1.4元/股*5169889股=7237844.6元，2021Q3領到的7705000元當中它佔了絕大部分。↑

接下來還有什麼有趣的嗎？當然啊！怎可能這麼簡單就編織一則故事？

茂生農經持有36.84%的非上市櫃公司：台灣大食品股份有限公司，當中最大的股東其實就是1225 福懋油 (持有63.14%)，因此就股東結構來看可以說是非常的簡單。另外就台灣的麵粉市佔來看目前順序如下(第三~第一名)：豐盟→台灣大食品→1229 聯華。↑

從台灣公司登記資料也可以查到台灣大食品股份有限公司共五席董事，福懋油3席；茂生農經2席(董事長：吳清德、總經理：黃強)。↑

台灣大食品直接認列在茂生農經的業外部分，2021Q3貢獻12108000元；2021Q1~Q3累計貢獻31079000元。↑

那當然賣瓜仔也在前幾篇文章提到關於我對業外的看法，如果你一昧地認為業外比重占比太大而跳過該標的，那就真的是讀死書了(當然我相信很多學看財務報表的投資者都曾很嚴格的定義這指標，包含以前的我也是)；如果該業外是關於本身的產品業務甚至是非常穩定的來源，那何樂而不為呢？當然上列的數據不完全是台灣大食品的傑作，但它佔了相當大的比重。↑

《總結》

總得來說，賣瓜仔持有它並非穩定的數據甚至可以說很多標準可能還不及我的選股標準，但到了最後我說過我喜歡甚至是進而持有一檔標的的理由都不盡相同了。為何是為了迎合標準去做選擇而非公司的整體狀況進而加上一點天馬行空的合理想法去思考它的未來性？嚴格說來賣瓜仔在黃小玉飆漲的時候持有它是蠻吃虧的(不瞞你說，現在的股價對我來說就差不多是損益兩平)，我本來的如意算盤是利潤(其實我大概就是指毛利率了)差不多維持在一個還可以的水準；不錯的業外挹注(台灣大食品)然後撐到子公司茂生食品漸上軌道(虧損縮小甚至是開始損益兩平進而可以小賺)，這樣就蠻不錯的了。那當然現在這種局面我也沒有想出清，整體結構還是對的，蛋品事業其實還是可以期待的。

它是賣瓜仔截至目前持有過最不像是會持有的標的，但誰知呢？年紀還輕的時候不也會設定未來的對象是怎樣才要怎樣的嗎？閣下認為呢？

價位(高→低)：① ② ③ ④，賣瓜仔從當了股東之後就說服我媽讓我買蛋，我都在全聯買，有時候兩盒會便宜一點，大部分都買紅殼的③，其實還有一盒大概39元的產品但剛好今天賣光了所以就沒拍。↑

[2022/03/04 00：40] 持股出清！(2022/03/01出清)

持有將近一年的期間，含配息/股，兩張賠了NT.1092元。↑

老實說原本的漲幅已經讓相關廠商吃不消，最近烏俄戰爭黃小玉的漲勢更是聲勢凌厲(沒意外會表現在2022Q1；遲一點2022Q2)，加上近期的『缺蛋』狀況讓廠商更是雪上加霜，先退出再觀察或許是目前賣瓜仔覺得比較適當的選擇。↑

※ BGM：張學友 - 講妳知 [點擊即連結] 

※ 以上是個人自學的不專業看法，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！本人『並無提供』任何有關投資的建言，請各位斟酌使用！